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  1）随着年报和一季报的密集披露，25Q4、26Q1家电行业整体业绩大幅低于预期，利润率显而易见地下降。需求端主要压力是海外需求疲软，内销国补退坡，成本端受到原材料、配件成本上涨、美国高关税以及26Q1人民币兑美元明显升值的综合影响，最终各类成本无法顺利传导。2）SW家电板块（剔除深康佳A），25Q4、26Q1营业收入合计同比-7.6%、-0.03%；归母净利润同比-27.7%、-7.3%；归母净利率为5.8%、7.2%，分别同比-1.6pct、-0.6pct。其中25Q4、26Q1综合毛利率为25.6%、23.6%，分别同比+2.9pct、-0.1pct。受人民币升值影响，26Q1财务费用率为0.7%，同比提升1.8pct，环比提升0.4pct；部分公司采用套保的方式来部分抵消汇率对利润的影响。3）展望2026年，今年基本面前低后高，虽然后续还面临高油价导致的相关成本进一步上涨，但美国关税慢慢的开始下降，美国政府也开启了关税退回的申报流程；此外，未来人民币类似26Q1大幅升值的可能性较小，因此板块整体利润率预计较26Q1回升。

  家电板块基金持仓持续下降：1）截至2026.4.28，本月SW家电指数上涨4.51%，当前家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为15.15倍。26Q1，基金配置家电板块持仓市值占比1.98%，环比-0.6pct。2）家用电器板块持仓市值占比由22Q4的1.64%持续上行至25Q1的5.18%，25Q2出现9个季度以来首次回落，26Q1环比25Q4下滑0.6pct至1.98%，连续5个季度占比下行。

  龙头公司大幅度的提高股东回报，包括大规模回购与注销计划：1）家电板块整体分红率逐年提升，一部分公司如美的集团、苏泊尔等已经提升到很高的水平。2024、2025年，SW家电板块整体分红率58.7%、68.3%。2025年，家电板块部分龙头慢慢的出现大规模股票注销。由于板块整体股价较低，近期龙头明显加强股东回报。2）美的集团2025年分红率73.6%，同比+4.3pct。同年进行大规模的股票回购与注销，A+H股回购116亿元，注销76亿元；考虑回购后的等效分红率略超100%。公司计划26.3.30起的一年内，回购65-130亿元A股股票，100%用于注销。假设26年公司分红率为75%，且回购计划在26年内完成，则考虑回购注销后的等效分红率测算约92-106%。3）格力电器2025年分红率为57.8%，同比+5.7pct；同时发布50-100亿元A股回购计划，回购价格不超过56.55元/股，其中不低于70%用于注销，剩余用于员工持股计划或股权激励。2020-2024年公司已累计回购约6.17亿股，回购总金额约300亿元，累计注销约4.14亿股，占注销前总股本的6.89%。4）海尔智家2025年分红率55%，同比+7pct，并推出2026-2028年度股东回报计划，预计26年不低于58%，27-28年不低于60%。回购注销规模持续提升，公司拟以部分要约形式回购最多81,044,512股D股，占已发行D股总数的30%，并将用于注销；拟注销A股回购专户中的74,541,486股。

  涨价前补货，3月家空内销出货量+5.6%：1）产业在线%，好于之前排产预期。由于担心成本驱动出厂价格的上涨，渠道进行补库存。产业在线月排产较去年同期实绩-0.5%、-9.0%、-6.7%、-4.3%；隔年比+3.3%、+3.2%、+8.7%、+9.4%。2）26年3月，家用空调出口1044万台，同比-9.8%，较24年同期隔年比+3.6%，受美伊战争和海外需求平淡影响，出口增速较1-2月（YOY+26%）显著放缓。产业在线月排产较去年同期实绩-12.2%、-6.2%、-8.4%、-11.2%；隔年比-12.4%、-18.2%、-20.0%、-24.9%。3）热泵出口保持高增长。海关总署数据，26Q1我国热泵有关产品及零部件出口额为52.5亿元，同比+23.2%，连续23个月（2024.5-2026.3）实现同比增长，并已与历史同期出口高峰水平相当（2023Q1出口额为53.2亿元）。

  黑电成本上涨，产业链继续整合。1）4月7日，TCL华星完成对创科光电的战略并购。创科光电是1LCD投影光机及方案龙头，此次并购助力TCL华星实现从“面板”到“光机”及“整机方案”的垂直整合。结合TCL电子H将整合Sony黑电业务，包括投影仪，TCL系在投影仪市场的竞争力将显著地增强。2）2026Q1，液晶电视面板价格出现小幅上涨；4月已进入本轮涨价周期的尾声。5月将进入世界杯和中国市场618的备货尾声，洛图科技预测，5月全产品线）受内存成本上涨、美国关税、海外汇率等影响，彩电产业25Q4-26Q1业绩普遍承压。TCL电子H一季度营收增长10-20%，经调整归母净利润增长125-150%，表现突出。

  美国消费市场压力较大：美国个人消费支出（美国经济分析局数据），美国零售总额（美国人口普查局）有低单到中单的稳定增长。但考虑美国制造业、批发商、零售季调库存（美国人口普查局）仍在高位，且美国消费品进口额（美国人口普查局)自25年6月以来持续下滑，26年1-2月同比-31.6%，即使剔除25Q1抢进口的高基数，隔年比-14.6%，依然是较大的下滑。26Q1北美家电行业仍面临巨大压力，在严重暴风雪、地理政治学不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压的情况下，AHAM（美国家电制造商协会）数据，行业需求同比下降约10%。我们判断：美国消费需求疲软，消费公司开始面临无法顺畅地将成本上涨压力转嫁给消费者的压力；高油价下，欧美市场可能进入滞胀，部分超高的性价比的中国品牌将受益，如TCL电子H、绿联科技等。

  26年4月23日，伊莱克斯宣布同美的集团在北美市场达成战略合作，涵盖食品保鲜（制冷）产品的制造与销售、织物护理（洗衣）产品制造。合作将以三个合资企业形式开展：1）食品保鲜销售合资公司，双方各持50%股份，预计26Q3开始运营。2）华雷斯（墨西哥）食品保鲜制造合资公司，美的收购65%股份，伊莱克斯保留35%，26Q3开始运营。3）安德森（美国南卡罗来纳州）织物护理制造合资公司，伊莱克斯持股55%，美的持股45%。将原食品保鲜工厂改造为织物护理工厂，食品保鲜工厂于26年7月逐步淘汰，织物护理工厂预计于2027H1开始运营。

  清洁电器市场之间的竞争激烈：1）AVC数据，2026Q1，中国扫地机线%；洗地机线月扫地机/洗地机线%。2）春节后追觅在全球加强了竞争，国内市场占有率显著提升，抢夺了友商尤其是云鲸的市场占有率；在欧洲市场发起促销价格战，石头被动跟随并加大了营销投入。3）石头和科沃斯发布业绩，25Q4受到企业自补影响，26Q1受到市场之间的竞争及人民币升值影响。石头科技25Q4/26Q1收入同比+34.2%/+23.3%，归母净利润同比-35.5%/+20.8%；科沃斯25Q4/26Q1收入同比-2.4%/+27.1%，归母净利润同比+78.1%/-14.7%。科沃斯策略是维持收入规模与盈利能力的均衡，洗地机业务份额下降明显；石头的策略更注重规模，净利润率的恢复不及预期。

  以旧换新政策提振内需，已发布业绩的家电上市公司2025年增速前高后低，2025Q4增速明显放缓，利润较差；2026Q1压力延续。截至2026年4月30日，SW家用电器板块所有上市公司均已披露25&26Q1业绩。SW家用电器板块总的来看（剔除深康佳A），25Q4、26Q1营业收入合计同比-7.6%、-0.03%；归母净利润同比-27.7%、-7.3%；归母净利润率为5.8%、7.2%，分别同比-1.6pct、-0.6pct。其中25Q4、26Q1综合毛利率为25.6%、23.6%，分别同比+2.9pct、-0.1pct。受人民币升值影响，26Q1财务费用率为0.7%，同比提升1.8pct，环比提升0.4pct。2025年，SW家用电器板块整体分红率61.4%，同比提升4.5pct。2025年，家电板块部分龙头慢慢的出现大规模股票注销。由于板块整体股价较低，近期龙头明显加强股东回报。

  从龙头公司的业绩来看，2025年，美的集团、海尔智家、格力电器、三花智控、石头科技的营业收入分别同比+12%、+6%、-10%、+11%、+57%，归母净利润分别同比+14%、+4%、-10%、+31%、-31%。白电公司业绩稳健，但下半年行业压力逐渐显现：海尔智家暖通产业链2025H1/H2对外收入分别同比+13.0%/+4.6%，分部利润率6.4%/1.1%；奥克斯2025H1/H2营收分别同比+16.7%/-20.6%，归母净利率9.3%/3.6%。

  海外家电龙头财报来看，1）暖通空调方面，商用普遍表现较好，主要受数据中心冷却业务带动， Carrier、Trane等龙头对后续数据中心相关业务保持乐观指引。家用延续承压，主要源于新产品制冷剂切换，持续受到旧产品渠道去库影响，预计后续伴随去库结束将恢复需求。

  2）消费电器方面，大家电表现较弱，Whirlpool、Electrolux 2025Q4收入分别同比-0.9%/-7.5%。成本端均受到关税政策的压力，如惠而浦2025Q3/Q4销售毛利率分别是14.7%/14.0%，分别同比-1.4/-2.2 pct，主要受关税成本影响。小家电龙头表现亮眼，SharkNinja咖啡机、冰淇淋机、美护类均带动整体增长。此外，海尔年报显示，2025年下半年美洲收入出现小幅下滑，同比-1.5%。

  3）彩电方面，海外市场需求保持稳健增长态势，其中东南亚、拉美是增长较快的区域，北美市场需求稳定。韩企三星、LG自25H2起在北美市场发动价格战以保卫份额，且不具备成本效率优势，导致其彩电业务纷纷陷入亏损。25Q3，三星显示部门OPMargin转负（-0.7%），Q4亏损幅度扩大（-4.1%）； LG家庭娱乐部门 OPMargin自25Q2起转负（-4.4%），Q3-4延续亏损态势。而日系彩电品牌的衰退由来已久，2025年索尼虽继续坚守高端定位，但高端市场明显受到三星的挤占，2025自然年，索尼家庭娱乐业务除税前净利润8974万日元，较 FY24/25的162亿日元大幅度地下跌，盈利能力受到冲击，但我们预计在27年4月TCL与索尼合资公司投入运营后，未来索尼有望借助TCL的全球化规模、供应链、成本优势，盈利能力或将明显提升。

  截至2026年4月28日，本月SW家电指数上涨4.51%，收益率位列一级行业11位，表现弱于沪深300指数（6.92%）。当前家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为15.15倍，低于2008年至今历史中等水准（17.98倍）。

  截至2026年4月28日，本月家电板块中个股多数反弹，其中立达信涉及华为鸿蒙商城概念，在市场反弹期间录得连续大涨。

  SW消费行业中，板块持有股市值占主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金）比例较高的为餐饮和家用电器，其中餐饮板块持仓市值占比自22Q4以来基本保持下行态势，26Q1为4.21%；家用电器板块持仓市值占比由22Q4的1.64%持续上行至25Q1的5.18%，25Q2出现9个季度以来首次回落，26Q1环比25Q4继续下滑0.6个百分点至1.98%，连续5个季度占比下行。

  其他消费子板块方面，26Q1持仓市值占比持续下行，主要系科技、资源等板块市值上升带来的被动影响，持仓市值占比从高到低依次是农林牧渔（0.95%）、轻工制造（0.50%）、商贸零售（0.41%）、社会服务（0.28%）、纺织服饰（0.21%），仅社服和纺服持仓占比环比提升，其余消费子板块持股比例均有不同程度下滑。更多的消费配置集中在港股新消费。

  从对港股的配置角度来看，2026Q1主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金）中港股配置市值有所回落，其中可选消费重仓港股市值达到457亿元，持有市值环比25Q4下滑27.8%，占港股重仓市值比17.41%，较25Q3环比减少2.85个百分点，依然是主动型权益类基金港股配置中的第二大行业；日常消费重仓港股市值达到90.17亿元，在港股配置中市值占比3.44%，占比较25Q4提升0.5个百分点。

  港股消费关注度高，2024年下半年以来兴起A股到港股上市的热潮，形成大量A+H上市公司。目前还有很多知名消费品公司已公布港股上市计划，如石头科技、安克创新等。

  截至2026年4月22日，消费行业多数A+H上市公司存在A/H溢价，家电中三花智控、海信家电、海尔智家、美的集团A/H溢价率分别为1.70、1.21、1.12、1.01。

  由于预期4月初空调出厂价将普遍上涨，空调渠道端积极铺货。产业在线%，好于之前排产预期。后续排产计划较为平稳，产业在线月排产较去年同期实绩-0.5%、-9.0%、-6.7%、-4.3%；隔年比+3.3%、+3.2%、+8.7%、+9.4%。

  出口方面，产业在线年同期隔年比+3.6%，受美伊战争和海外需求平淡影响，出口增速较1-2月（YOY+26%）显著放缓。产业在线月排产较去年同期实绩-12.2%、-6.2%、-8.4%、-11.2%；隔年比-12.4%、-18.2%、-20.0%、-24.9%。

  空调龙头全球生产基地分布广泛，关注企业全球化供应链建设。美国关税风险有一定影响，但对于优质上市公司，海外供应链建设能够对冲风险。需求端来看，当前海外空调市场正处于一个复杂的过渡阶段。海外销售和我国空调出口数据疲弱表明终端消费需求平淡，高仓库存储上的压力和经济不确定性仍在压制实际销售表现，不一样的区域间的分化格局预计将持续。

  空调内销提价传导不畅。2025年618以来，空调行业低价竞争激烈。2024年以来，铜价受供需不平衡影响（铜矿减产、应用需求扩大）持续走高。铜占空调成本的30%左右，随着铜价上涨，行业面临成本压力，中小空调企业成本压力相对更大，叠加芯片短缺、人力成本增加、环保要求提升等影响，根据AVC数据监测，2026年根据AVC数据监测，2026年1月、2月家用空调线月家用空调线上零售均价同环比分别+3.2%/-8.8%，线下零售均价同环比分别-7.1%/-2.3%，均价提升趋势暂缓，渠道价格传导并不顺畅。

  中央空调内销受地产市场持续低迷，工业投资步伐放缓负面影响。产业在线%，延续下滑态势。一方面继续受房地产市场低迷、传统工程需求疲软的影响；另一方面受到家用空调政府补贴后超高的性价比的影响，家用中央空调市场之间的竞争也在加剧。多联机作为中央空调市场中份额最高的品类，2025年市场规模下滑17.1%，其中在家装零售与精装配套市场分别下滑19.7%、23.3%（暖通家数据）。产业在线月，中央空调内销规模为197亿元，同比+3.6%，主要系春节错位因素影响，但行业整体发展压力仍然明显，零售及配套市场的需求走低、渠道库存高企、原材料成本攀升等问题仍将加剧行业竞争态势。

  中国企业全球竞争力提升，份额提升带动出口近年较好增长。产业在线年中央空调出口销售额达261亿元，同比增长12.7%，自2021年以来连续5年保持增长；2026年1-2月出口销售额为46亿元，同比+27.3%，延续高景气。

  2025年热泵出口实现恢复性高增长。欧洲是我国热泵出口最主要的目的地，海关总署数据，2025年我国热泵有关产品及零部件对欧洲出口额约68亿元，占总出口额的约41%，因此欧洲热泵补贴政策的变化是导致历年我国热泵出口波动的主要原因。

  1）2020年起，欧洲各国陆续补贴推广热泵，带动2021-2022年我国热泵出口高增长。

  2）2023-2024年欧洲热泵市场大力去库存，补贴政策阶段性退坡，使我国热泵出口大幅下滑。

  3）2024年以来，欧洲多国陆续恢复或加强热泵补贴政策。2024年下半年起，欧美热泵逐步走出去库周期，单月增速逐步改善。由于同比基数偏低，2025年起热泵出口逐月改善，延续两位数同比增长。产业在线年我国空气源热泵出口额累计同比增长29.8%；海关总署数据，2025年我国热泵有关产品及零部件出口额为164.6亿元，同比+17.7%，其中12月单月出口额16.2亿元，同比+21.7%，创下历史12月单月出口的新高峰。

  2026Q1热泵出口延续高增长。产业在线%，实现全品类上升，尤其是采暖市场在2月表现较为突出。海关总署数据，2026Q1我国热泵有关产品及零部件出口额为52.5亿元，同比+23.2%，连续23个月（2024.5-2026.3）实现同比增长，并已与历史同期出口高峰水平相当（2023Q1出口额为53.2亿元）。

  2. 欧洲推出“加速欧盟”能源计划，2030年热泵年部署量目标提升至400万台

  推广热泵采暖是2050年碳中和目标的重要抓手，市场空间广阔。2024年，国际能源署发布《2024年能源技术展望》，将热泵与光伏、风电、电动汽车等并列为6大清洁能源技术，强调热泵支撑未来能源转型和经济发展的及其重要的作用。热泵产业从单一的采暖/热水设备，逐步升级为支撑多领域绿色转型的重要基础设施，应用场景不断拓宽。根据国际能源署，2023年全球热泵装机容量为111GW；预计至2035年将提高到263-347GW，为2023年的2.4-3.1倍；至2050年有望提高到363-475GW，达到2023年的3.3-4.3倍，2050年热泵将满足全球超半数采暖需求，市场规模可达万亿级别。

  近两年，在全球油气价格高企、能源安全呼声高涨、绿色转型加速推进的大背景下，抓住热泵发展的战略机遇，已成为各国政府的重要任务。2024年以来，欧洲多国（如英国、德国、西班牙等）陆续恢复或加强热泵补贴，明显带动2025年热泵销量增长：

  1）英国：2024年起多次增加热泵补贴公共资金预算。2023年10月起，英国热泵安装补贴基准大幅度的提高，空气源和地源热泵安装补贴均提升至7500英镑，此前2022年4月起执行的补贴标准是空气源热泵补贴5000英镑、地源热泵补贴6000英镑。2024年11月，英国政府宣布为2024-2025财政年度增加3000万英镑的资金；并承诺在2025-2026财年将预算增加近一倍。2026年1月，英国发布《温暖家园计划》，将“锅炉升级计划”（BUS）延长至2029-2030财年，150亿英镑的公共资金预算中，27亿英镑将用于BUS 计划。根据欧洲热泵协会初步数据，2025年英国热泵销量同比增长27%，使得热泵保有量家庭渗透率同比+0.5pct至2.4%。

  2）德国：2024年起加强热泵补贴幅度。目前德国供暖领域，天然气的占比约一半，油的占比约三分之一，热泵的占比仅3.4％。2023年9月，德国议会通过了德国《建筑能源法案（GEG）》，规定从2024年起，德国将逐步禁止使用传统的壁挂炉和锅炉作为供暖系统，力推可再次生产的能源的使用，要求每个新安装的供暖系统一定要达到至少65％的可再次生产的能源贡献比例；从2045年起，将全面禁止石油和天然气供暖。基础补贴为30%，同时可叠加30%的低收入补贴和20%的提前更换奖励，补贴上限最高达到70%。根据欧洲热泵协会初步数据，2025年德国热泵销量约34.5万台，在所有热发生器销量中的占比接近50%（创下记录），并较2024年销量同比增长50%，拉动德国热泵保有量家庭渗透率同比+0.9pct至6.3%。

  3）西班牙：2024年强化家庭热泵补贴。2024年1月起，西班牙针对家庭部署空气源热泵，提供最高40%的安装费用补贴（3000 欧元上限，低收入者可获100%补贴）。根据欧洲热泵协会初步数据，2025年西班牙热泵销量同比增长15%，使得热泵保有量家庭渗透率同比+1.2pct至9.9%。

  欧洲热泵渗透率提升空间大，欧盟设定2030年6000万台保有量目标。根据欧洲热泵协会初步数据，2025年欧洲16国热泵销量约262万台，同比增长11%，其中12国实现同比增长，增速较高的国家包括德国、丹麦、捷克、葡萄牙、英国等；在销量增长的带动下，2025年欧洲热泵总保有量同比+8%至2818万台。根据2022年5月《欧洲可持续能源联合行动计划》，欧盟设定2030年达到6000万台热泵保有量的战略目标；2026年4月22日，欧盟发布“加速欧盟”（AccelerateEU）能源计划，以应对伊朗局势引发的欧洲能源危机，目标至2030年，欧洲热泵年部署量提升至400万台水平，预计将对我国热泵出口的持续改善起到带动作用。

  ·TCL电子发布25年报&26Q1业绩预告，表现优异，超市场预期；彩电业务快速成长，在产品结构提升的带动下，利润率提升趋势明确。此外，TCL电子与索尼就家庭娱乐业务成立合资公司的最终协议落地，对价较低，超市场预期，且涉及的产品品类范围比预期更广，除电视外，还涉及B2B平板显示器、B2B LED显示屏、投影机以及家庭音响设备等。

  ·TCL科技并购湖南创科光电，标的公司是国内投影行业龙头创荣电子（1LCD投影开创者）的子公司。在目前投影市场总量阶段性承压、增长动能不足，核心技术同质化、供应链效率低下的背景下，TCL华星并购创科光电直指投影产业链“面板+光机+整机”的垂直协同，将补齐“光学与整机”关键环节，提升效率与差异化能力，抵御周期波动。

  ·在面板与存储同时涨价的环境下，品牌厂具备品牌溢价和产业链优势，可以将成本向下游转嫁；而不具备垂直协同的代工厂利润明显受到挤压，例如兆驰股份、康冠科技、冠捷科技等。

  ·2026Q1全球液晶电视面板价格持续上涨；但4月已进入本轮涨价周期的尾声，仅部分大尺寸规格价格持续上涨，中小尺寸价格持稳。预计5月全产品线月需求或转弱。长久来看，下游全球电视需求维持稳定，预计面板价格趋势平稳。

  1. TCL电子发布25年报&26Q1业绩预告，超市场预期，与索尼合资正式协议已签订

  25年报&26Q1业绩预告：随着2024年以来公司彩电竞争力的显著提升，公司财务表现“质”与“量”都明显提升。2025年营业收入1145.8亿港元，同比+15.4%；经调整归母净利润25.12亿港元，同比+56.5%；经调整归母净利率2.2%，同比+0.6pct；ROE从24年的9.5%大幅跃升至13.8%；2026Q1营业收入预计278~304亿港元，实现同比10~20%的稳健增长；经调整归母净利润预计3.6~4亿港元，同比大幅度增长125~150%，前期基数较低；经调整归母净利率预计1.2~1.4%，同比提升0.6~0.8pct。自25Q2起，公司彩电中高端化战略成效开始明显释放。25Q2公司单季度经调整归母净利率达3.1%，较Q1环比提升2.4pct，业绩拐点确立；此后25H2在美国关税政策扰动提升成本的情况下，公司业务改善趋势不改，依然实现2.4%经调整归母净利率的好成绩。我们预计2026全年公司仍将保持稳健的收入增长，同时利润增速将高于收入增速，彩电业务盈利能力逐步提升，北美市场将贡献最主要的利润弹性。

  公司核心彩电业务快速成长，利润率提升趋势明确。1）2025年公司彩电业务实现收入647.1亿港元，同比+7.7%。Omdia数据，2025年TCL全球电视出货量超3000万台，出货量市占率同比+0.8pct至14.7%，销售额市占率同比+0.7pct至13.1%。2）TCL在Mini LED电视市场优势显著。Omdia数据，2025年TCL全球Mini LED电视出货量同比+118%，出货量市占率达31.1%，稳居全球第一。3）海外方面，市场需求稳定增长，Omdia数据，2025年海外（除中国）电视出货量同比+2%，东南亚、拉美是增长较快的区域，北美需求稳定。2025年公司彩电外销收入同比+15.7%，量价均有中高个位数的提升，其中H2均价同比提升幅度较H1进一步升级，推动毛利率同比+1.6pct。其中，在欧美中高端市场，公司份额提升，北美渠道升级带动产品结构升级，实现收入和ASP双提升，收入同比+11.2%，ASP同比提升超20%，美东时间2026年4月20日起，美国政府真正开始启动关税退款系统，用于向进口商退还1660亿美元此前2月被最高法院裁定为“非法”的关税，公司或从中受益；欧洲市场，2025年实现重点渠道全覆盖，收入同比+13.9%，Omdia数据，出货量市占率提升至10.2%。4）中国彩电市场下滑，2025年公司彩电内销收入同比-9.7%，但公司凭借Mini LED和量子点电视的热销，产品结构大幅升级，毛利率同比大幅跃升1.9pct至21.7%。

  TCL与索尼合资正式协议落地，助力中高端化更进一步。3月31日，TCL电子与索尼就家庭娱乐领域的战略合作签署最终协议，TCL电子的直接全资附属公司TTE Corporation将以现金认购合资公司51%的股份，并向索尼购买其马来西亚子公司SOME（负责家庭娱乐产品的制造）100%的股权，总对价较低（37.8亿港元），超市场预期。合资公司预计于2027年4月投入运营，产品预计保留“Sony”和“Bravia”品牌，涉及的品类包括消费级电视（BRAVIA）、B2B平板显示器（B2B BRAVIA）、B2B LED显示屏、投影机以及家庭音响设备（如家庭影院系统和组合音响）等，范围比预期更广。

  对于TCL电子而言，合资公司投入运营后，公司彩电出货规模将上新台阶，直接冲击全球第一；并将借助索尼的中高端定位，在欧美市场品牌高端化上更进一步，增厚利润。对于索尼而言，彩电业务衰退已久，高端电视份额正被三星抢占，FY24/25（25.3.31截止）彩电收入同比-10%，2025自然年，家庭娱乐业务除税前净利润8974万日元（较FY24/25的162亿日元大幅度地下跌）。未来索尼有望借助TCL的全球化规模、供应链、成本优势，重拿高端份额，合资公司纯收入能力或得到明显提升。

  2. TCL科技收购创科光电，直指投影产业链“面板+光机+整机”垂直整合

  4月7日，TCL科技完成对湖南创科光电的战略并购并举行股权交割仪式，这是继2025年收购LGD广州8.6代厂、2026年收购福建兆元光电后，TCL科技的又一次重磅收购。未来TCL科技与创科光电双方将整合优势资源，共同探索显示技术与光影技术的融合创新。

  1）TCL科技：是投影1LCD面板的行业龙头。洛图科技数据，1LCD在投影技术中保持绝对领头羊，2025年在全球市场的出货量占比上升至70.9%。TCL科技与京东方合计供应全球90%以上的1LCD面板，TCL科技相继推出3英寸FHD、5.5英寸4K等面板新品，在高分辨率、高透过率、高对比度指标上具备领先优势。

  2）创科光电：是国内投影行业龙头创荣电子（1LCD投影开创者）的子公司，在投影显示领域已深耕多年，形成了从光学设计、硬件研发到整机制造的全链条能力，产品线覆盖智能微投、商业投影、工程投影等多个领域，在国内外市场建立了良好的口碑。

  目前投影市场总量阶段性承压、增长动能不足，核心技术同质化、供应链效率低下是主要痛点。洛图科技数据，2025年全球投影机市场出货量1920.6万台，同比下降4.8%；其中，中国市场出货量同比下滑19.4%，成为核心拖累。在此背景下，TCL科技并购创科光电直指投影产业链“面板+光机+整机”的垂直协同，将补齐“光学与整机”关键环节，提升效率与差异化能力，抵御周期波动。我们预计未来市场占有率将进一步向具备垂直整合能力的头部企业集中。

  2026年全球彩电代工出货量预计下滑0.9%。奥维睿沃数据，2025年全球电视代工出货量近110.3百万台，同比基本持平，其中Q4出货量达28百万台，同比+3.5%；奥维睿沃预计，2026年随着上游材料的持续上涨，代工成本预计将会增加，海外出货将会承压，而国内市场彩电需求依然疲弱，预计全球电视代工出货量下滑0.9%。

  从市场格局来看，奥维睿沃数据，2025年茂佳出货量同比+6.9%，保持出货首位，强者恒强；MTC（兆驰）、长虹出货量分别同比下滑10%和3%，MTC（兆驰）在产能和关税限制下，仍位居出货第二；BOE VT（高创）和创维表现良好，出货量分别同比+37.7%/+15.9%，进入TOP5梯队；而KTC（康冠）、TPV（冠捷）、彩迅则在市场订单竞争下逐渐退居中部队列。

  在面板与存储同时涨价的环境下，品牌厂具备品牌溢价和产业链优势，可以将成本向下游转嫁；而不具备垂直协同的代工厂利润明显受到挤压。从已发布业绩的电视代工上市公司情况去看，1）兆驰股份2025年智能终端业务受美国关税政策影响，产能转移过程中出货阶段性承压；此外，海外产能爬坡中生产所带来的成本提升导致利润承压。伴随海外产能改造升级落地，优质订单开拓带动2026Q1收入实现同比增长，但上游内存等电子元器件涨价，对公司毛利率有负面影响，2026Q1公司毛利率降至14%。2）康冠科技2025年智能电视业务收入同比-17.4%，出货量同比-10.7%，主要系美国市场的影响；毛利率11.9%，同比+1.1pct。3）冠捷科技业绩预告显示，2025年预计归母净利润亏损6.3~8.2亿元，是2020年以来的首次年度亏损，公司销量、收入保持稳定，亏损的根本原因是经营成本的上升。4）茂佳科技2025年营业收入同比增长5.9%。通过与TCL华星的深度合作，形成“面板+整机”垂直协同；同时深度绑定小米、三星、LG等头部客户，实现订单的稳定增长；全球化布局优势凸显，墨西哥、越南等海外工厂可以有效规避关税风险。

  全球面板涨价周期已进入尾声，预计5月价格持稳。2026Q1，全球液晶电视面板全产品线价格均呈现上涨态势；但4月已进入本轮涨价周期的尾声，仅部分大尺寸规格价格持续上涨，中小尺寸价格持稳，缺少上涨动能，符合市场预期。5月将进入世界杯和中国市场618的备货尾声，洛图科技预测，5月全产品线月行情或将出现松动，持平状态难以长期维持，需求或转弱。长久来看，下游全球电视需求维持稳定，预计面板价格趋势稳定，不构成对整机厂成本端价格急涨急跌的压力预期。

  全球彩电市场需求处于稳定期，预计26年出货量小幅波动。全球彩电出货量常年在2亿台上下波动，需求整体处于稳定期。根据奥维睿沃，2025年全球TV出货量同比微降0.1%，其中上半年海外市场受美国关税政策多变以及同期高基数影响有所承压，使得全球出货量同比-1.5%；下半年国内市场受到国补退坡和同期高基数的影响，但在海外市场年底旺季备货和头部品牌冲量的拉动下，全球出货量同比+0.9%。全球彩电是存量市场，市场普遍预期2026年出货量仍在小幅波动区间。奥维睿沃预计2026年全球出货量同比-0.5%，Omdia预计同比增长接近1%。一方面，海外彩电需求将受冬奥会、世界杯两大顶级体育赛事拉动；另一方面，25Q4以来存储芯片等半导体涨价带来生产所带来的成本压力，且国内国补政策虽延续但对内需拉动力预计有限。两相抵消下，预计2026年全球彩电需求整体稳定，区域市场表现和品牌格局的加速分化将是未来着重关注的趋势。

  分区域来看，1）中国市场：中国市场是全球彩电销量需求较弱的市场。在国内对彩电内容管控严格以及家庭显示需求多元化的影响下，2019年以来销量整体处于下滑通道。根据洛图科技，2025年中国电视整机出货量3289.5万台，同比-8.5%，其中H1同比+1.4%，H2在国补退坡和同期高基数影响下大幅度地下跌16.9%。2026年国补延续，彩电依然在补贴品类范围内，但从资金支持力度和补贴幅度来看，较2025年有所减弱。根据洛图科技，26Q1，中国电视整机出货量延续下滑态势，同比-8.8%；但市场格局进一步向头部集中，三大传统主力品牌海信、TCL和创维（含子品牌）内销出货量同比-6.5%（跌幅小于行业大盘），合并市占率继续提升至62%，TCL系稳居第一，小米跌出前三。对于2026年全年，市场普遍预期国内市场继续下滑，洛图科技预计同比-6.2%，Omdia预计同比-4.7%，关注重点以产品结构升级为主。

  2）北美市场：北美彩电市场需求保持稳健增长态势。虽然2025年北美假日季销售没有到达预期，但全年来看，北美电视出货量同比增长1.2%（奥维睿沃数据）。2026年北美作为世界杯举办地，需求将受到一定的拉动，Omdia预计全年出货量有望同比+2.2%，延续稳健增长态势。墨西哥出口美国目前仍维持零关税，多个彩电品牌和代工企业2026年在墨西哥有扩产计划以保证北美市场稳定供应。

  在全球彩电需求边际走弱的背景下，两大中国品牌全球竞争力持续提升，实现逆势增长。TCL与海信全球彩电品牌出货量在同一水平。根据奥维睿沃，2025年TCL、海信全球电视出货量约3040/2990万台，同比+6.3%/+3.4%，市场占有率分别同比+0.7/+0.4pct至14.8%/14.5%，合计市场占有率自2016年的12%上升至2025年的29.3%；三星出货量与份额小幅下滑，出货量约3530万台，同比-1.5%，市场占有率同比-0.2pct至17.2%，保持第一；LG出货量与份额下滑明显，出货量约2070万台，同比-4.7%，市场占有率同比-0.5pct至10.1%。尤其在高端市场上，TCL、海信逐渐蚕食韩国品牌份额。美国市场，TCL、海信零售量份额仅次于三星，且大量产能从墨西哥供应。TCL、海信都具备供应链全球化能力，在越南等诸多地区有产能。

  中国品牌以Mini LED为核心突破口，出货量高增，驱动2026年全球品牌格局加速分化。TCL和海信都着重发展Mini LED电视。随着近年大尺寸Mini LED电视不断推出，技术日益成熟，叠加LCD面板的提升，消费者已经对Mini LED电视建立了较高认知度。2025年，TCL、海信全球Mini LED出货量分别同比+118%、+26%，延续增长态势。

  韩企主推的OLED电视在高端市场的地位被削弱，丧失优势。一方面，大尺寸OLED面板供应有限，仅LGD、SDC两家供应商；另一方面，OLED与Mini LED面板价差大，即便后续OLED折旧到期、面板价格下降，仍无法抹平与Mini LED的价格鸿沟。2025年，三星、LG主动发起价格战以保卫份额，导致电视业务利润明显受损。25Q3，三星VD/DA（显示）部门OPMargin自2019年以来首次转负（-0.7%），Q4亏损幅度扩大（-4.1%）；LG MS（家庭娱乐）部门OPMargin自25Q2起转负（-4.4%），Q3-4延续亏损态势。我们预计三星、LG在彩电市场的衰退未来会持续，并且在持续性亏损的情况下，将最终限制其继续大幅度打价格战的可能性。

  我们认为2026年全球品牌格局将进一步分化，中国品牌抓住Mini LED爆发机遇、凭借更强的成本控制能力和产业链一体化能力，有望逐步扩大全球市场占有率。根据群智咨询，2026年全球彩电CR10品牌集中度或将同比提升1.7pct。若2027年4月，TCL与索尼的合资公司顺利投入运营，TCL将直接冲击三星全球第一的位置，加速全球品牌格局的分化。根据群智咨询的预测，2027年TCL与索尼的合并市占率有望达到16.7%，将超越三星（预计市占率16.2%）。

  未来伴随技术下沉终端，Mini LED电视价格门槛降低，预计渗透率将快速提升。OLED电视全球渗透率多年在3%上下波动，未见提升趋势。2024年，全球Mini LED 电视渗透首次超过OLED电视。2025年，Mini LED与OLED电视差距继续拉开，欧美市场Mini LED彩电渗透率开始快速提升，全球OLED电视渗透率约3.1%（Omdia数据），Mini LED电视渗透率约6.1%（群智咨询数据）。我们预计未来伴随技术下沉终端，2026-2029年这一趋势将延续。2026年全球OLED电视渗透率或为3.3%左右（Omdia预计），Mini LED电视渗透率有望快速提升至11%左右（群智咨询预计）。

  2026年，RGB与SQD Mini LED电视将加速推广，竞争趋于激烈。自从Mini LED电视爆发式兴起，中国企业逐渐掌握技术创新的话语权，日韩企业在Mini LED技术上的步伐已落后于中国企业，成为“追随者”。目前RGB和SQD是Mini LED技术的两大升级方向，2026年围绕高端技术的竞争或将更加激烈。

  1）行业已有超过10家品牌布局RGB Mini LED，海信是引领者。2025年1月，海信率先推出全球首款RGB Mini LED电视UX，并于25年3月实现量产上市，标志着该技术产业化的开始；9月，海信推出更具普及性的U7S Pro系列，TCL发布Q10M Ultra和Q9M两款机型布局RGB Mini LED；2026年1月，海信推出新新一代RGB Mini LED，引入第四种天青色自发光芯片，逐步提升色域，此外，三星、东芝、兆驰、惠科也发布其RGB背光电视/显示器产品；2026年3月AWE展会上，索尼、创维、长虹、追觅发布其RGB背光电视产品。

  目前RGB Mini LED技术已获得业内主要厂商的认可和跟进，2026年将进入下一阶段量产和市场之间的竞争。奥维云网数据，2025年3-12月，RGB Mini LED电视月均销量不断的提高，进入2026年1-2月呈现爆发态势；26年1-2月的月均销量为25年3-12月月均销量的330%以上。根据奥维睿沃预测，2026年全球RGB Mini LED出货量将飙升至50万台，实现高速增长。

  2）TCL主推SQD Mini LED，创维、海尔跟进：2025年9月，TCL发布全球首款SQD Mini LED电视X11L，探索Mini LED技术升级的另一路径；2026年1月，TCL在CES展上首次向北美展示X11L机型，2026年将作为欧美市场的旗舰机型上市；与此同时，TCL在国内发布两款更具普及性的SQD Mini LED电视新品（Q10M和Q10M Pro），价格下探至万元内；2026年3月，TCL继续将SQD Mini LED电视进行矩阵化和下沉，发布Q9M Pro、T7M Ultra、T7M Pro三款SQD Mini LED电视新品，价格下探至5000元区间。TCL仅用三个月不到的周期，即完成了SQD Mini LED技术从旗舰到主流价位段的全系列覆盖。

  除TCL以外，创维、海尔也跟进了SQD Mini LED技术的布局。2026年2月，创维发布首款SQD Mini LED壁纸电视A8H；3月AWE展上，卡萨帝发布首款SQD Mini LED Max电视M70D。考虑1月CES展上，量子点材料龙头供应商Nanosys宣布了BT 2020量子点材料（SQD），我们预计未来SQD材料的供给有望更加宽松，叠加TCL与创维等头部品牌的引领作用，后续或有更多彩电品牌跟进SQD Mini LED技术路线。

  美国个人消费支出（美国经济分析局数据），美国零售总额（美国人口普查局）有低单到中单的稳定增长。但考虑到美国制造业、批发商、零售季调库存（美国人口普查局）依然在高位，且美国消费品进口额（美国人口普查局)自2025年6月以来持续下滑，2026年1-2月同比下降31.6%，即使剔除2025年一季度抢进口的高基数，隔年比-14.6%，依然是较大的下滑。结合美国消费者信心指数连续走弱，以及欧美消费品龙头公司近期的年报反应的情况，我们判断：美国消费需求疲软，消费公司开始面临无法顺畅地将成本上涨压力转嫁给消费者的压力；高油价下，欧美市场可能进入滞胀，部分超高的性价比的中国品牌将受益，如TCL电子H、绿联科技等。

  海外家电龙头财报来看，1）暖通空调方面，商用普遍表现较好，主要受数据中心冷却业务带动， Carrier、Trane等龙头对后续数据中心相关业务保持乐观指引。家用延续承压，主要源于新产品制冷剂切换，持续受到旧产品渠道去库影响，预计后续伴随去库结束将恢复需求。2）消费电器方面，大家电表现较弱，Whirlpool、Electrolux 2025Q4收入分别同比-0.9%/-7.5%。成本端均受到关税政策的压力，如惠而浦2025Q3/Q4销售毛利率分别是14.7%/14.0%，分别同比-1.4/-2.2 pct，主要受关税成本影响。小家电龙头表现亮眼，SharkNinja咖啡机、冰淇淋机、美护类均带动整体增长。此外，海尔年报显示，2025年下半年美洲收入出现小幅下滑，同比-1.5%。3）彩电方面，海外市场需求保持稳健增长态势，其中东南亚、拉美是增长较快的区域，北美市场需求稳定。韩企三星、LG自25H2起在北美市场发动价格战以保卫份额，且不具备成本效率优势，导致其彩电业务纷纷陷入亏损。25Q3，三星显示部门OPMargin转负（-0.7%），Q4亏损幅度扩大（-4.1%）； LG家庭娱乐部门 OPMargin自25Q2起转负（-4.4%），Q3-4延续亏损态势。而日系彩电品牌的衰退由来已久，2025年索尼虽继续坚守高端定位，但高端市场明显受到三星的挤占，2025自然年，索尼家庭娱乐业务除税前净利润8974万日元，较 FY24/25的162亿日元大幅度地下跌，盈利能力受到冲击，但我们预计在27年4月TCL与索尼合资公司投入运营后，未来索尼有望借助TCL的全球化规模、供应链、成本优势，盈利能力或将明显提升。

  2025年，暖通空调及工商业制冷设备消费类进口金额208.7亿美元，同比+4.9%。自2024年6月至2025年5月维持迅速增加，2025年6月后面临高基数，并于2025年9月转为下滑，暖通空调及工商业制冷设备消费类进口金额分别于2025年1~5月、6~12月同比+23.1%、-7.2%。2026年1~2月，暖通空调及工商业制冷设备消费类进口金额同比-4.3%，隔年比+18.8%。从海外家电龙头财报来看，家用暖通空调需求承压，商用暖通空调普遍表现较好，且对2026年保持乐观指引。

  欧洲：据伊莱克斯预测，欧洲2026Q1核心家电出货量同比持平，西欧/东欧分别同比持平/+1%。受地理政治学和经济不确定性影响，消费者转向低价产品。海尔欧洲市场改革成效显现，白电业务坚持高端化战略，2026Q1冰箱和洗衣机在主要五国市场占有率分别同比+1.3、+0.2pct；暖通业务2026Q1收入增长超20%；商用制冷2026Q1收入增长超15%。

  美国：据AHAM（美国家电制造商协会）统计数据，美国2026Q1核心家电出货量同比-10%，主要受严重暴风雪、地理政治学不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压影响。海尔2026Q1受美国市场拖累，公司海外业务整体收入同比-3.2%；伊莱克斯2026Q1北美净销售额同比-24%。

  2025年以来，美国家具、家用装饰、电子科技类产品和电器店季调零售库存金额环比持续上涨，截至2026年2月达到302.9亿美元，同比+4.0%，较2024年12月上涨5.2%。2026年2月库存水平回到相对高位，1992年以来分位数为82.8%。

  本文摘自：中国银河证券2026年5月2日发布的研究报告《【银河家电】行业月报_成本与汇率双杀，龙头大幅度的提高股东回报》